境内企业海外债券重组的步骤及经验——以赛维LDK重组案等为例

　　步骤一：债务违约前和违约后磋商债券条款，争取利息展期，视情况推行债务重组

　　主要关注点：债券发行人经营状况和财务状况的恶化并非一日之寒。发债企业通常比债券投资者更加了解自身的实际情况，进而做出前瞻性布局和安排。

　　案例说明：2012年第三季度，赛维LDK背负了22亿美元的债务，账面上却只有1.119亿美元的现金。为应对即将到来的偿债高峰期，赛维着手推动债务合同条款修订，为后期可能发生的债务重组争取主动。2012年底，赛维LDK发布公告向2014高级票据持有人征求修改限制债务和优先股合约的意见，并按10元/万元的标准向2014票据持有人支付同意费。上述条款修订最终顺利获得了必要同意，增强了赛维在后续资产流动性和资本重组计划方面的灵活性。

　　2013年4月，赛维LDK以支付部分现金和借入一笔新贷款的方式推迟偿付到期的可转换债券。此后因无法支付原定于2013年8月28日到期的2014高级票据利息，赛维LDK与大部分债券持有人达成了共计7次的利息展期协议。自2013年9月26日起，展期协议为期14天至30天不等，将偿付日期一直推迟到2014年2月27日。历经多次努力之后，赛维LDK偿债能力未得到明显改观，最终选择债务重组，减轻债务包袱。

　　步骤二：聘请专业机构组建重组顾问团队，启动债务谈判，形成债务重组草案

　　主要关注点之一：重组顾问。企业债务重组涉及的中介机构众多，典型机构包括财务顾问、会计事务所和法律顾问。按照国际惯例，在债务重组过程中，不仅债务人要聘请财务顾问、会计事务所和法律顾问，债权人同样也要聘请与债务人的顾问不同的重组顾问、财务顾问和法律顾问。

　　投资银行作为重组的财务顾问在重组过程中始终处于主导地位，但在重组过程中的不同阶段，中介机构的作用不尽相同。一般说来，重组企业财务状况是重组谈判的基础，因此在重组初始阶段，谈判双方的审计师发挥着较大作用，都要独立地对重组企业的财务状况进行尽职调查，并将调查结果报给各自的委托人。重组谈判是重组过程中的重要环节，谈判主要通过债务人和债权人各自聘请的重组财务顾问进行。重组方案的大原则定下来之后，就要开始起草与重组方案有关的法律文件，双方聘请的律师开始发挥主要作用。

　　案例说明：赛维LDK聘用杰弗瑞集团作为公司财务顾问，为海外债务提出战略性建议。在整个重组过程中，债务人和债权人聘请的顾问团队。

　　主要关注点之二：债务谈判。从国外债务重组经验来看，达成协议最有效的途径是各有关方面包括顾问团队，与具有代表性的债权人授权代表秘密进行谈判。

　　案例说明：实际上，在债券违约之后，赛维LDK一方面与债券持有人达成利息展期协议，另一方面与部分2014高级票据持有人就潜在债务重组问题进行秘密会谈。在签订保密协议后，赛维LDK向债券持有人提出债务重组草案，并同意在与持有人协议期满后立即公开披露赛维LDK与持有人间的会谈内容。

　　主要关注点之三：在债务谈判的基础上形成重组草案，面向不同债券持有人提出具体偿债方案。

　　案例说明：赛维LDK采取了多样化的偿债方式，如现金赎回、债转股和转为可转债的组合。从重组草案可以看出，塞维LDK重组主要针对在海外上市的母公司债务，债务重组的目的是减轻债务负担，保住在美国的市场地位。但赛维LDK实际生产运营绝大部分是在国内子公司——江西赛维进行，后者的经营情况会直接影响赛维LDK在海外债务重组时的谈判筹码。此时，赛维LDK的境内核心子公司经营好转，且于2013年11月获得国内11家银行授信总额为15.6亿元的银团贷款用于恢复生产和技术改革。在各种因素的影响下，赛维与海外债权人债务谈判进展顺利，为之后重组计划的正式实施起到了积极作用。