新三板的机遇与陷阱 盲目上板或可致公司破产

　　目前，华恒生物“对倒”炒高股价事件便已暴露在阳光之下。4月7日，全国股转公司官网通报了“中山市广安居”等证券账户的违规交易。根据官方披露，“中山市广安居”等4个账户频繁大量进行反向交易，多次以大幅偏离行情揭示的最近成交价的价格进行下单，以及以大幅偏离行情揭示的最近成交价的价格成交，造成市场价格异常。这些操作包括以超高价格成交某只股票，或者以超高价格申报买入某只股票，其中，参与华恒生物股票交易的账户报价中出现了99999.99元/股的买卖报单。

　　“同一控制人通过对倒交易，操纵股价套利乃至内幕交易，已严重干扰了市场正常的交易秩序和正常的价格形成机制。”资本市场人士皆言。

　　据了解，目前全国股转系统公司已对其采取监管措施，上述4个账户被限制证券账户交易三个月。同时，全国股转系统要求各家证券公司对新三板做市业务开展自查工作。在各公司自查之后，股转系统还将对做市商进行抽查或者全面检查。

　　盲目上板或可致公司破产

　　不难看出，当新三板的造富机会被不断放大时，其风险也在急速扩大。业内人士认为，新三板从小到大、交易功能从缺失到活跃，市场的发展为众多小微企业融资提供了便利，但不容忽视的是，这个过程中，挂牌企业、机构以及投资者的非理性参与，正在让新三板市场的风险迅速膨胀。

　　“在我们看来，目前新三板中最大的风险源在于，挂牌公司的质量难以支撑他们的超高股价。”首都经济贸易大学证券期货研究中心教授徐洪才指出。全国股转公司公布的160余家新三板企业2014年年报亦显示，企业的净利润大部分集中在500万元以下，有1/3的企业利润处于负增长。

　　“这说明新三板挂牌企业的自身经营风险很大，并且目前股价不能够真实公允地反映出企业的价值。事实上，无论对争相挂牌新三板的企业，还是外部投资者来说，这都是巨大的风险。”徐洪才提醒，优质公司的特征之一是能够有效使用增发募集资金促进公司业绩进一步增长。由于新三板市场对挂牌企业无盈利水平要求，新三板扩容之后大量企业涌入，鱼龙混杂、良莠不齐。可以想见，其中有些硬件不符、盈利水平差的企业，由于对财富的渴求或是在中介机构的极力撮合下，贸然股改，在花费了无谓的资金并且可能补交大量的税费后，因无法融资而最终破产。

　　另一重危险缘于新三板尚不完善的制度。多位资深资本市场人士此前曾对企业观察报记者说，目前新三板交易制度不完善，退出方式只能是协议转手或等企业IPO之后卖出，存在着极大的流动性风险，再加上新三板不设涨跌幅限制，股价波动非常剧烈，当一些企业股票价格被推高到无人接盘的地步时，最终面临的结果就是破产。

　　这一预言在今年三四月间成为事实，新三板破产企业已现。2015年3月23日，早期参与新三板多家挂牌公司定增的上海昌瑞投资有限公司破产，其名下4家新三板公司的股权被法院拍卖。

　　昌瑞投资是一家早前便进入新三板的公司，并因大手笔定增引起了业内注意。各公司资料显示，昌瑞投资曾陆续参与了中海阳、现代农装、中科联众、联飞翔、新锐英诚等数家新三板企业的定增，其持股最多的公司是目前做市交易方式下最活跃的公司中海阳。

　　根据中海阳2014年年报，昌瑞投资以及其子公司昌瑞钢铁当时位列其前十大股东的第五位和第十位，合计持股5.58%。昌瑞投资曾分别于2010年、2011年三次参与中海阳的定增，而这三年间中海阳的股价也涨了近三倍。

　　“彼时新三板几乎不存在流动性，昌瑞投资斥资近亿万所持的股份一直无法变现，使得昌瑞投资出现了流动性危机，最终破产。”一位了解情况的私募人士告诉外界。

　　眼下新三板股价疯狂上涨，如此前车之鉴，更应为后来者警醒。从国际经验看，传统竞争性做市转让存在的一个问题就是流动性不足，而这个问题已在我国的新三板中表现出来。由此，也有业内人士提出，应将新三板中的“协议转让”转为“做市交易”，这是因为做市交易中，做市商承担了价格发现的功能，有利于挂牌公司的价值回归合理，提高流动性。

　　但多家券商中负责场外市场业务的人士皆表示，这同样存在矛盾，推出做市转让方式是为了提升市场的流动性、减少风险，但这一意愿能否真的实现还有较大的不确定性，毕竟券商只是提供报价服务，而下游的投资者还不一定认可。“如果券商的报价投资者不认可，可能会出现两种情况，一是券商下调报价，直至有投资者认可，但券商这么做肯定亏钱；二是券商不下调报价，这意味着交易双方继续处于僵持状态，公司的股票将长期无法变现。”

　　业内人士普遍认为，市场各方对于新三板的赚钱效应都特别期待，但这应当是在较长时间内实现的，而股转系统的有关市场规则也需要随着实践的摸索而不断完善，无论是企业、券商还是投资者，都要摆脱一夜暴富的心理。而当前对于高收益的追逐必然伴随着高风险。企业在进入新三板之前必须做好规划与资源整合。

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